高瑞东 赵格格：出口转负——外需走弱，基数走高
事件：
2022年11月7日，海关总署公布10月进出口数据。【1】出口（以美元计）单月同比增长-0.3%，预期增长3.4%，前值增长5.7%。【2】进口（以美元计）单月同比增长-0.7%，预期增长0.3%，前值增长0.3%。
核心观点：
10月出口回落速度快于市场预期，对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位，海外发达经济体持续加息对其需求的冲击效应持续显现。分链条来看，除工业品和出行品类表现相对较强，消费品和电子品类出口增速已经普遍转负。
向前看，2023年全球经济走弱将持续拖累出口。考虑到今年的高出口和低进口，明年进口回落压力小于出口，净出口对于经济的贡献也将走弱。在外需加速回落的背景下，内需发力的紧迫性进一步提升。
出口增速自2020年6月以来首次转负，2023年依然有较大回落压力。
10月出口增速转负，下滑速度快于市场此前预期。一方面，对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位（10月读数分别为-9.2%、-13.2%），构成主要拖累，指向欧美连续大步加息，对于总需求的遏制效应进一步显现。据中港协，9月、10月因外贸需求回落，亚洲到北美/欧地停航航次占计划航次比重超20%，其中美西停航数量最多。另一方面，去年四季度出口基数较高，同比压力较大。
向前看，2023年全球经济和总需求回落，将持续拖累出口。目前美国居民超额储蓄对消费尚有支撑，但其边际效应在不断减弱，中期选举后共和党重返国会，两党博弈加剧，也会加大美国经济硬着陆风险。此外，高基数也将给明年出口同比带来压力。今年1-10月份，出口累计增速11.1%，对应三年复合增速13.6%。
除工业品和出行品类表现相对较强，消费品和电子品类出口增速普遍转负。
（一）工业品链条：成品油、稀土出口增速相对较高，塑料制品、肥料、铝材、钢材出口增速低迷。三季度以来，全球主要经济体PMI进一步下行，相关工业生产需求回落。（二）出行相关品类：汽车、船舶出口增速较好，箱包、鞋靴出口增速继续回落。（三）纺织服装、家具玩具、电子设备：除农产品和手机出口增速保持正增长，分别为10%和7%，其余产品单月出口增速普遍转负。随欧美居民储蓄逐步消耗，购买力和消费意愿持续下滑，海外消费回落对于出口的压力进一步显现。
进口同比增速低于预期，预计2023年进口回落压力将小于出口，净出口对于经济的贡献也将进一步减弱。
10月进口单月同比增长-0.7%，低于预期的0.3%。分项来看，汽车、肥料、原油、食用植物油和飞机对进口有较大拉动，其余品类表现相对较弱。
向前看，预计明年进口在低基数和内需持续恢复的拉动下，将有较强的韧性，回落压力反而低于出口。今年以来，国内内需依然相对疲弱，居民消费倾向较低，进口率先回落。展望明年，一是进口基数较低（今年二、三季度进口增速偏低），二是内需逐步企稳恢复，也会对进口带来一定支撑。因此，明年进口下滑压力小于出口，意味着明年净出口会相对收窄，出口对GDP的贡献会进一步减弱。
风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险。
一、进口、出口双双低于市场预期
事件：2022年11月7日，海关总署公布10月进出口数据。
【1】出口（以美元计）单月同比增长-0.3%，预期增长3.4%，前值增长5.7%。
【2】进口（以美元计）单月同比增长-0.7%，预期增长0.3%，前值增长0.3%。
核心观点：
10月出口回落速度快于市场预期，对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位，海外发达经济体持续加息对其需求的冲击效应持续显现。分链条来看，除工业品和出行品类表现相对较强，消费品和电子品类出口增速已经普遍转负。
向前看，2023年全球经济走弱将持续拖累出口。考虑到今年的高出口和低进口，明年进口回落压力小于出口，净出口对于经济的贡献也将走弱。在外需加速回落的背景下，内需发力的紧迫性进一步提升。
二、出口自2020年6月以来首次转负
市场对于10月出口不振已经有所预期，但是10月出口增速转负，增速下滑的速度超过了市场此前的预期。10月出口（以美元计）单月同比增长录得-0.3%，低于wind一致预期的增长3.4%，相对9月增速5.7%大幅回落。环比方面，10月出口环比增速-7.6%，也大幅低于历史同期-4.1%的表现（2017、2018、2019年）。
对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位，是出口的主要拖累。分国别看，对美国出口增速从9月的-11.6%下滑至10月的-13.2%，对欧洲出口增速从9月的5.6%下滑至10月的-9.2%，对日韩、东南亚出口则维持了小幅正增长。中港协表示，9月已经出现了外贸集装箱货源不足、空箱回流的情况。9月、10月亚洲到北美/欧地停航航次占计划航次比重超20%，其中美西停航数量最多。从出口数据可以看出，欧美连续大步加息，对于总需求的遏制效应进一步显现。
向前看，四季度出口增速会在高基数上进一步回落。二季度以来，随美联储加速加息，全球多个央行跟随式加息，紧缩的货币政策对需求端的遏制作用持续显现。三季度以来，各国制造业PMI普遍出现大幅回落，英国、韩国、德国下滑尤为明显。作为全球外贸活动的风向标，韩国10月出口增速也开始转负，从9月的2.70%下滑至10月的-5.70%。四季度，国内出口基数将进一步走高，预计出口增速会持续回落。以两年平均增速来看，去年1-4季度国内出口增速分别为：13.4%、14.2%、16.0%和19.7%。
分项来看，出口表现基本维持了今年二季度以来的格局，工业品和出行品类（汽车、船舶）表现相对较好，其余产品链条出口增速多数已经转负。
（一）工业品链条：成品油、稀土出口增速相对较高，塑料制品、肥料、铝材、钢材出口增速低迷。
10月成品油、稀土出口增速分别为58%和47%，相对9月分别回落69个和16个百分点，横向来看，在重点出口产品，成品油和稀土的出口增速表现较强。塑料制品、肥料、铝材和钢材出口增速则表现持续低迷，分别为1%、-1%、-2%和-4%。三季度以来，全球主要经济体PMI普遍下行，相关工业生产需求回落。
（二）出行相关品类：汽车、船舶出口增速较好，箱包鞋靴出口增速继续回落。
上半年，全球多国推进开放国门，居民出行持续恢复，支撑出行相关品类（如汽车、箱包）消费。下半年，出行品类出口增速自高点有所回落，但在整体出口中依然表现相对亮眼。汽车、船舶10月单月出口增速分别为89%、24%，相对9月回落了40个、提升了24个百分点，箱包和鞋靴在10月出口增速分别为18%和2%，相对9月下滑了9个和6个百分点。
（三）纺织服装、家具玩具、电子设备：单月出口增速普遍转负。
随欧美居民储蓄逐步消耗，购买力和消费意愿持续下滑，消费相关品类出口增速自上半年便持续回落。10月，除农产品和手机出口增速还保持正增长，分别为10%和7%；其余产品，包括机电产品的机械设备、音视频设备、自动数据处理设备、集成电路，宅经济品类的玩具、灯具、家具，纺织服装品类的服装、纺织，出口增速均已转负。
三、进口同比增速低于预期，维持低位
四、外需回落，内需发力紧迫性上行
疫后海外发达经济体推进多轮大规模财政刺激政策，需求回升但供给受限，拉动中国出口增速上行。新冠疫情自2020年发生以来，海外发达国家流动性宽裕，通过多轮大规模财政刺激政策，对居民进行派现，拉动消费快速恢复。但是，疫情反复扰动海外供应链恢复，导致供需缺口出现。而中国依赖于优秀的防疫能力，生产快速恢复，补位海外供应链缺口，拉动出口增速持续上行，并且成为了经济恢复的重要支撑。整体而言，海外总需求扩张，是疫后中国出口恢复的大背景。
向前看，全球总需求回落的效应将持续拖累出口。一方面，随欧美持续大步加息，对总需求冲击的效应持续显现。据IMF10月发布的全球经济预测，IMF维持2022年全球经济增速3.2%的预测，但将2023年经济增速下调至2.7%，比7月预测低0.2个百分点，且存在25%的可能性会降到2%以下。另一方面，疫后三年以来，出口维持高基数。今年1-10月份，出口累计增速11.1%，对应三年复合增速13.6%，高基数会给明年的出口带来较大的同比压力，净出口对于经济的贡献也将逐步走弱。
外需回落的背景下，内需发力的紧迫性进一步提升。10月，由于疫情散发叠加季节效应，制造业PMI降至49.2%，继9月越上枯荣线后，再次回落至临界值点以下；服务业PMI回落至47.0%，连续4个月环比下降。在2023年更大的出口压力到来之前，内需和逆周期政策发力的紧迫性进一步提升。
五、风险提示
美联储加速加息，加速全球衰退风险。
End
光大宏观 高瑞东团队
复旦大学理学硕士，聚焦海内外流动性以及大类资产配置。在校期间曾三次获得国家奖学金，多次获得数学类竞赛国际、国家级奖项，毕业后前后任职于公募基金公司、证券公司的投资、研究部门，曾覆盖宏观经济、利率策略以及大类资产配置等研究领域。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。
CPA，经济学博士，北京师范大学本科，上海财经大学硕博，聚焦中观行业以及生产法GDP分析。多次荣获国家奖学金，数据分析能力强，财务功底扎实，CPA六门考试一次通过，中国高校SAS数据分析大赛全国一等奖。
复旦大学化学系本硕，辅修经济学，注册会计师，具备多年新能源领域科研经验，曾获国家奖学金、复旦大学优秀学生等荣誉。聚焦中观行业和产业政策，致力于结合宏观视野与产业认知，把握经济规律，挖掘产业机会。
上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。
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